你知道最新一季《中国好声音》的冠军是谁吗？或许更多人会反问，这节目还在？

一个月前，第十一季《中国好声音》悄然落幕。不久后，背后的IP创造商星空华文控股有限公司(以下简称“星空华文”)，第三次向港交所递交了上市申请。

招股书显示，星空华文最主要的业务是综艺节目IP制作、运营及授权，占到总营收的七成以上，除《中国好声音》外，还有《蒙面唱将猜猜猜》《这！就是街舞》等知名综艺IP。按2021年营收计算，星空华文是中国*综艺节目IP创造商及运营商，市场份额为1.6%。

同时，星空华文拥有并运营庞大的中国电影IP库，也是中国音乐IP创造商及运营商。截至今年6月，星空华文拥有757部热门中国电影，包括经典电影《猛龙过江》《精武门》《倩女幽魂》及《胭脂扣》等。

尽管稳坐“行业*”，但从2019年至2021年，星空华文的营收和利润都在大幅缩水。2021年营收11.27亿，净亏损3.52亿，处有记录以来的“最差”状态。其中，撑起公司五分之一营收的《中国好声音》，毛利率从2019年的46.6%跌至2021年的2.2%，几乎刚刚保本。

图源 招股书

在互联网时代，海量信息让用户们应接不暇，短视频内容分流走不少注意力，加之观众对老牌综艺出现审美疲劳，这些因素都给星空华文提出了新难题。

此前在2020年于港交所挂牌上市的煜盛文化，拿下了“中国综艺*股”的名号，但上市即破发，如今股价一直在1港元以下徘徊，沦为“仙股”。影视文娱行业中，被称为“王一博概念股”的乐华娱乐、绑定周杰伦的巨星传奇、鹿晗老东家风华秋实等公司的上市之路也都甚为坎坷，资本市场对这一赛道的态度并不算热情。

这一次，屡败屡战的星空华文还有几成上市把握？

《中国好声音》毛利率跌到2%

招股书显示，星空华文旗下吸金能力排名前五的综艺IP，分别是《中国好声音》《这！就是街舞2021》《点赞！达人秀》《蒙面舞王2021》《追光吧！哥哥2021》。其中，《中国好声音》一直是“摇钱树”，是公司营收占比*的IP，近三年均占20%以上。

若说中国市场近十年来*影响力之一的音乐综艺节目，《中国好声音》必定榜上有名。自2012年节目开播以来，赛制中的导师“拍案转椅”、“舌战”抢人、学员反选等元素不断出圈，*季收视率高达3.08%。

根据弗若斯特沙利文报告，《中国好声音》播出十季后，创下中国季播持续时间最长的综艺节目的记录。

但同一套模式重复10年之后，观众不买账了。《天下网商》发现，尽管最新一季《中国好声音》请来刘德华、李玟、梁静茹等巨星加持，但豆瓣评分仅为4.1，网友评价充斥着“毫无新意”“越来越失望”“选手实力差”等。

IP美誉度“一届不如一届”，带来的营收也是如此。2019年-2021年，《中国好声音》的营收从4.91亿减少到2.56亿，几乎腰斩，毛利率仅为2.2%。对此，星空华文归咎于疫情影响，企业的广告投放减少，以及线上媒体平台带来的授权收入减少。

另一“元老级”综艺IP是星空华文旗下的“蒙面”系列，关注度也在逐年减弱。音乐悬疑竞猜类真人秀《蒙面唱将猜猜猜》，2016年开播至今已进入第六季。当时，让参赛者穿戴特殊服饰以掩盖年龄、性别、资历、容貌的比赛形式，让人耳目一新。2019年尚能产生1.3亿营收，但到2021年仅为2380万，减少82%。

核心IP增长疲乏，星空华文也在寻找新的爆款综艺。2018年，公司与优酷合作，共同制作了网络舞蹈比赛节目《这！就是街舞》，同年总播放量超17亿次，差异化的小众定位收获了持续的关注。2019年-2021年，《这！就是街舞》保持营收增长，从1.84亿增至2.23亿中国好声音邓超，毛利率增长至35%。

图源 招股书

2020年在《乘风破浪的姐姐》的热度下，星空华文紧跟着推出《追光吧！哥哥2021》，让不同年代和风格的男艺人同台竞技，收获6840万营收。不过，虽然“哥哥们”很吸睛，但常被观众拿出来与《浪姐》做比较，被认为缺少了新意。

新的“摇钱树”未能展现出《中国好声音》的盛景。曾经的“爆款综艺制造机”，面临青黄不接。

官司缠身被索赔1.27亿

业务的不稳定让业绩也出现了“危机”。

2019年至2021年，星空华文的营收分别为18.06亿、15.6亿、11.27亿，净利润为3.8亿、-2780万、-3.52亿。今年上半年营收1.83亿，净亏损1340万；整体毛利率也从39%跌至24%。

业绩承压之外，星空华文还有官司缠身、商誉受损等“历史遗留问题”。

星空华文前身是上海灿星文化传媒股份有限公司（简称“灿星文化”）。2021年8月，灿星文化与星空华文传媒电影完成重组，改名为星空华文。

招股书显示，星空华文目前还在两起诉讼案件中担任被告人，总计索赔1.27亿。一起是与韩国MBC电视台的诉讼，关于开发制作《蒙面唱将猜猜猜2016》《蒙面唱将猜猜猜2017》及《蒙面唱将猜猜猜2018》的版权问题。2020年7月，MBC以违约为由向法院提起诉讼，索赔1.1亿元。

另一起案件与歌手邓紫棋有关。2022年7月，邓紫棋所在经纪公司蜂鸟音乐对灿星文化提起诉讼，申索履约服务费及律师费共计1650万元。“邓紫棋讨薪”话题还一度上了微博热搜。原来在2016年，灿星文化曾邀请邓紫棋参与制录综艺节目《盖世英雄》，但节目播出了，合同还没签，导致酬劳也没支付。该诉讼尚未判决。

星空华文的商誉危机则源于“梦想强音”——由原灿星文化总裁田明与华人文化等共同创立，从事音乐IP运营及艺人经纪。2016年3月，灿星文化以20.8亿元的高价收购了梦响强音的全部股权，带来19.7亿元的商誉。如今已是星空华文传媒CEO的田明，对梦响强音寄予厚望，曾公开表示“希望把梦响强音变成一个平台型的公司”。但由于经营不善，2021年星空华文商誉减值亏损3.81亿，占总营收三成以上。

截至2021年底，梦想强音签约艺人157名，大多为参加《中国好声音》的选手。招股书中，艺人经济业务被列入“其他IP相关业务”，2021年仅为星空华文带来4000多万的营收。

这些内部问题正成为星空华文上市的阻碍。

“星空华文们”的护城河

据弗若斯特沙利文报告，今年中国综艺节目市场规模预计在579亿，其中电视综艺节目和网络综艺节目占比为2：1，两者年复合增长率分别为下降4%和上涨4%。

报告指出，随着以IP为中心的内容运营进一步发展，包括联名消费品等衍生产品的开发、线下商业活动的组织以及与海外流媒体平台合作，到2026年，整体市场预计将达到633亿。

虽然规模可观，但星空华文想要吃到更多市场蛋糕，很难。首先，新冠肺炎疫情为现场录制增加了难度，其次监管部门对于节目审核把控日趋严格，艺人管理要求提高，原创的好节目不多。

图源 脱口秀大会官方微博

再次，同行竞争激烈，如以《脱口秀大会》《奇葩说》为代表的语言类综艺节目，《明日之子》《我们的歌》等更为细分的音乐综艺节目，还有《中国诗词大会6》《经典咏流传》等弘扬传统文化的综艺中国好声音邓超，这些相较于《中国好声音》更具“网感”，更受到年轻观众的喜爱，更贴近他们的话题。与此同时，由于是从海外购买的版权，此前《中国好声音》也陷入制作方之间的版权之争，吃了“非原创”的苦。

每个产品都有生命周期。《中国好声音》至今仍能每年营收数亿，已属“老当益壮”。但对资本市场来说，企业掌握一个成熟IP，并不能成为护城河。星空华文将旗下IP如数家珍般地罗列在财报中，相较之下，仍过于依赖单一IP。

如果市场出现更为吸睛的IP，流量就会被抢走，更别提之后的广告及其他开发了。IP的生命在市场中难以把控，唯有掌握不断打造并运营出爆款IP的能力，才是“星空华文们”的核心竞争力。

如果有一天《中国好声音》突然哑火，星空华文依旧能坦然处之，并推出下一个“中国好声音”，其上市之路想必就不会那么艰难了。

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