生益科技（）公司首次覆盖报告：精于业、专于研 覆铜板龙头有望穿越周期

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2020-09-09

国内覆铜板龙头，首次覆盖给予“买入”评级生益科技历时三十余年积淀，升至全球硬质覆铜板基材领域第二，2019 年市占率达到12%。公司采用无实控人架构，通过充分的人才激励机制绑定核心管理层。公司盈利平稳，2019 年公司的资产负债率仅为***。 ROE（加权）为***，ROIC为***。自上市以来，公司合计募集资金34.3 亿元，上市以来分红总金额达到60.6亿元，大幅超过上市融资金额，实现股东高分红回报。我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润为*** 亿元，对应EPS 为*** 元，当前股价对应PE 为*** 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

精于业：产品结构升级助力公司穿越周期

历史上的生益盈利呈现周期波动，未来通过高速高频覆铜板产品占比提升增强盈利能力。国内中低端FR-4 覆铜板产品产能过剩，过去公司盈利的波动性取决于自身的覆铜板与粘结片配套率、上游材料涨价、下游需求等三重因素。2018 年后，公司逐步从投资驱动走向研发驱动，研发费用接近友商的6 倍。在5G 建设背景下，流量增长推动基站及服务器新标准升级，从而拉动高速覆铜板需求激增，公司已在M4、高频碳氢覆铜板领域实现良好卡位，研发S9 系列产品对标业内龙头的领先产品。

高频高速业务高速增长，占收入比例达到10%，未来公司持续增加高频高速产品占比，提振盈利能力，有望穿越周期。

立于信：优质管理基因孵化产业链，业务协同效应显著公司持股上游硅微粉材料企业联瑞新材（.SH），分拆上市后专注电子材料主业。控股子公司生益电子专注数通领域PCB 业务，定位国内第一梯队。生益电子在沉淀全球PCB 龙头厂商美维高端工艺制程的基础上，经过产能和产品结构的调整，经营效益亦有爬升，净利率由2015 年的***爬升至 的***。

风险提示：下游基站建设节奏放缓;IDC 建设速度不及预期;下游需求疲软;原材料价格上涨;公司新品研发进度不及预期。

风语筑（）：数字展示行业龙头 文化+科技多点布局不断扩展业务边界

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2020-09-08

围绕“文化+科技”布局的数字展示行业龙头公司，在手订单充足。公司是中国领先的数字化体验服务商，是展览展示行业的龙头企业。风、语、筑分别意指时尚、文化、建筑，公司以“文化+科技”为核心，自2008 年起深耕展览行业。在城市馆、园区馆中市占率排名第一;近年来主题空间展示业务成新的增长引擎;19 年开拓TO C 端的商业展览业务，与 等优质公司开展投资合作，内生外延做大增量。2014-2019年公司营收与归母净利润CAGR 分别为20%与32%。2020 年Q2 公司积极推进复工复产，推动上半年营收逆势同增***目前在手订单充足，截至，公司在手订单规模达53.6 亿元，同增***，其中上半年新增订单*** 亿元（yoy+***），保障未来几年业绩表现。

城市数字化体验空间为基本盘，文化及品牌数字化体验成增长新引擎。

城市数字化展示业务（城市馆、园区馆为主）作为基本盘，营收稳中有升;文化及品牌数字化体验空间业务取得突破性增长，20H1 订单金额达到*** 亿元（yoy+***）。城市展馆业务占比从2014 年***下降至2019 年***，收入复合增速46%;主题空间展示系统占比从2014 年***上升至2019 年***，收入复合增速62%，实现业绩增长接力。

城市数字化体验空间持续下沉股票黑马推荐，文化消费与品牌营销市场空间广阔。行业空间：以城市馆、园区馆为主的城市数字化体验空间2016 年渗透率仅约26%，低线城市仍有较大渗透空间;文化消费及品牌营销需求打破行业界限，数字技术加持带来广阔市场空间。2）壁垒&格局：数字技术构建壁垒，行业马太效应显著。VR、AR、超高清视频等数字技术突破展览行业天花板，同时构筑了一定行业壁垒，展览行业上下游产业链较分散，G 端与B 端客户偏好龙头企业，公司城市数字化体验空间市场占有率从2015 年***增长到 63%，行业马太效应显著。

多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。19 年开始公司多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。1）设立商展子公司要看文创，引进优质IP，与地标性场馆及重要媒体深度合作。2）运用科技+创意挖掘文旅流量，优化社区运营。3）参股投资沉浸式餐饮企业一合梦想等，打造垂直领域沉浸式品牌名片 4）布局上游影视动画、VR 等内容环节，促进产业链整合。5）携手广电系进军MCN，创意数字技术赋能电台流量，实现媒体融合发展。

盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司实现营收***亿元，归母净利润*** 亿元，EPS 分别为***元，PE 分别为21/17/13X。考虑未来社会文化消费需求逐步释放，技术创新及产业融合打开展览赛道新的想象空间，同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒股票黑马推荐，在手订单充足，给予公司21 年25 倍估值，对应目标价*** 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：应收账款回收风险;跨界竞争风险;客户集中风险;宏观经济周期性波动风险。

温馨提醒：请仔细核对内容中的信息，提高防范意识，谨防电信诈骗、高利贷等陷阱，避免上当受骗。