作者｜陈梦霏海舟

来源｜野马财经

以前与挖掘机、无痛人流、不孕不育……等蜜汁广告一起狂轰滥炸了你整个假期的新东方烹调，总算成功逆袭敲钟了。

“学面点师，就到新东方”、“学汽修，到万通”……

明天（6月12日），这家曾与广东蓝翔、北大青鸟并驾齐驱的“厨师人才摇篮”新东方烹调的母公司中国东方教育（0667.HK）即将登录资本市场，挂牌港交所，发行价11.25美元，募集资金净额47.69亿美元。

作为中国最大的职业技能教育提供商，东方教育上市首日的表现深受瞩目。

不过，把广告语唱遍大江南北、唱得家喻户晓的东方教育在资本市场上却变得有点“唱不灵”——股价首日即破发，截至6月12日午盘，其股价报9.92美元/股，升幅11.822%，估值约为216亿美元。

年收益超美团、拼多多

东方教育的历史最早可以溯源到20世纪80年代，中国正掀起一阵下海经商的风潮，越来越多的人从农村涌向经济发达地区。有一技傍身成为下海独闯江湖的必要条件，职业教育应运而生。

在这样的经济背景下，20出头的广东男子吴俊保自1988年起开启了烹调、酒店管理职业培训的征程，创立了新东方烹调中学。

在摸索出一套成功的职教办学经验后，吴俊保又将眼神瞄准了IT教育、汽修、西点牛排教育等领域，推出了新华笔记本、万通车辆、欧米奇等职教品牌。

一块屏幕是否真的才能改变命运，不好说，但一块电视屏幕确实改变了东方教育的命运。

在电视广告的黄金年代，和广东蓝翔、北大青鸟一样，东方教育就是靠“遇到新东方面点师就嫁了吧！”、“轻松学笔记本，成功在新华”……这样简单粗鲁的电视广告宣传方法，以年均2.4万元的广告投入，拉拢到大批生源。

数据显示，报告期内东方教育平均培训人次由2015年的9万上升至2018年的18万，中学数目由2015年的71所扩张至2018年的145所。按平均培训人次约12.5万计，东方教育已成为全省最大的职业技能教育提供商。

随着培训人次的不断下降，这家可谓“职校大本营”的教育集团，也成为了年收益比美团、拼多多等独角兽还高的行业龙头。

数据显示，2015年至2018年，东方教育营业收入分别为18.28万元、23.36万元、28.5万元和32.64万元，净收益分别为3.35万元、5.65万元、6.42万元和5.1万元。

常年课程赢利优厚

野马财经注意到，随着培训人数的不断下降，近些年来东方教育的杂费也是蹭蹭下降。

按量长界定，东方教育的课程主要分为常年课程和短期课程。常年课程时长一般为2年或3年，主要针对以就业为目标，年纪15岁至21岁的小学结业生；短期课程时长为1年以下，主要针对已具备特定技能，有提高专业知识需求的人群。

按照招股说明书披露，东方教育每年90%以上的培训人次都来自于常年课程，且常年课程的杂费和毛利率均低于短期课程。以产值占比高达50%以上的新东方烹调教育为例，截止2018年，中学常年课程杂费区间为5600元—7.6亿元/年，短期课程杂费为800元—5.8亿元/课程。

其实，对于以杂费为主要收入来源的东方教育而言，常年课程才是挣钱的绝招所在。而野马财经注意到，近三年东方教育旗下的多个职教品牌常年课程杂费均有不同幅度的下降，并为公司产值的下降贡献了不小的力量。

尤其是新东方烹调教育，数据显示，2015年中学常年课程的杂费期间为1.04亿元/年—3.45亿元/年，到2018年，常年课程最高杂费已下降至7.6亿元/年，相比2015年几乎下降2倍。

对此，东方教育也在招股书中明晰强调，获益于杂费费率的提升及更多中学生报了费用更高的常年课程，2018年新东方烹调教育收入较上年同期下降11.6%。

但是，新东方烹调中学招生办杨老师对野马财经表示“2019年，杂费都会在今年的基础下降3000元左右。由于实际教学过程中中学会依照中学生的学习情况对课程进行整修调整，并且设备也须要更新升级，所以每年杂费就会有所下调。”

不过野马财经注意到，东方教育那边在忙着涨杂费、扩建中学，前来报考的中学生却不如之前这么的火热。2015年至2017年，东方教育中学数目以复合下降率33.2%的速率进行扩张，但在此期间东方教育的平均招生人数年复合下降率却只有11.5%。

对此，东方教育也在招股书中抒发了自己的忧虑，即使在不停的开设新校区，但“其已形成大额固定成本但培训人次却较少。该等新校区或会对我们的赢利能力形成负面影响。”

毛利率下降，后浪留在海滩上

不仅培训人次下降疲乏，东方教育近三年包括产值增长在内的各项财务利率也均有不同程度的增长。2016年至2018年，东方教育的营业收入较上年同期下降23.36%、22%和14.54%；毛利率从2016年的56.6%降至2017年的55.0%，进一步降至2018年的52.2%，纯利率从25.1%增长至15.8%。

细分到每一个品牌来看，不仅新东方烹调毛利率呈逐年下降趋势，其它职教品牌不是深陷了停滞不前的窘境，就是被后浪拍在了海滩上。

比如，当初几乎与新东方烹调处于同一起跑线的新华笔记本教育，当初凭借“轻松学笔记本学汽修学费多少，成功在新华”脍炙人口的广告语，成为著名度仅次于“北大青鸟”的IT职教品牌，现在江湖地位已大不如前。

而随着欧米奇、美味大学等新业务的崛起，新华笔记本占产值比重也是逐年下降，毛利率也基本维持在55%左右的水平。

至于万通车辆和华信智源，也同样存在可持续赢利能力难料的状况。以华信智原为例学汽修学费多少，数据显示报告期内公司毛利率逐年下降，2015年时毛利率水平尚在70.5%，甚至远低于新东方烹调的53.2%，截止2018年，该品牌毛利率已增长至5%。

其实，抛开2017年新创立的美味大学和欧米奇，东方教育旗下的新华笔记本、万通汽修、华信智原老一辈职教品牌已是冲劲不足。

现在，东方教育已是如愿走入了港交所，但今其首日遇冷，也并非不能预测。未来不仅教炖肉，这家职教界的“扛把子”还能继续收割年青人的杂费和梦想吗？欢迎在评论区留言讨论！