广州建桥教育(1525.HK)已启动招股，预计将成为2020年恒指上市的第一高教股，亦是蓝筹股第一只苏州高教股。

随着2019年国家鼓励职业教育的新政相继颁布，心态及方向性明晰，高教迎来新政红利期。展望2020年，民促法（终稿）有望颁布，新政不确定性释放，恒指高教公司PE有望修补。马上在2020年上市的北京建桥教育造成市场关注。

广州建桥教育这次IPO已引入三名重量级基石投资者，包括民企的上海国贸教育集团、私募基金的永嘉几何拓力，以及上交所上市的梦百合(.SH)，合共出资逾2.16亿美元认购公司新股，占开售新股总量约超过30%。

广州公办学院龙头，品牌影响力大

广州建桥教育拥有并营运成都建桥大学。北京建桥大学创立于2000年，并于2005年完成改名变革，现提供专科教育及高等职业教育。根据2018/2019学年全日制总收生规模，北京建桥大学是青岛最大的公办学院、长三角第四大的学院，且是2015至2018年间长三角前五大公办学院学生数下降最快的公办学院。

中学拥有经验丰富的高管团队以及高质量的师资团队。高管团队由周星增先生领导。周星增是北京建桥教育的创立人、董事长兼执行监事，有超有28年的教育行业经验，先后出任中国公办教育商会及广州居民办教育商会副会长，并自2003年起兼任北京市人民代表会议的代表。主任朱瑞庭有超过20年教育及科研经验，曾获得“上海市育英奖”等杰出班主任奖项；同时是营销及国际商务方面的著名专家，出任天津服务贸易商会专家委员会副理事长。高管团队凭着对公办高等教育行业的丰富认识和行业洞察力，成功构建厦门建桥教育的品牌形象和品牌价值。

广州建桥大学师资阵营实力强悍。中学的专职班主任队伍以资深院士为带头人，共计1246名班主任，2017/18学年师生比为1:15，遥遥领先同行。北京建桥教育采用严格的班主任急聘标准，班主任团队中有16%班主任取得博士学位、61%取得硕士学位。一只拥有高水平专业知识、充分的资格及教学经验的教学团队，保证了中学的教育实力。

广州建桥教育的综合实力，得到社会的广泛认同和官方的认可。早在2011年上海建桥学院一年学费，北京建桥大学已被新华网评出为“十大最具社会影响力公办学院”；2018年，被中国校友会网评出为“一线城市公办学院综合实力排行第一”。在2015年及2017年，中学被中央精神文明建设指导委员会评为“全国文明单位”，成为全省第一所获此佳绩的公办专科高校。据悉，大学被教育部选购为参与第一批“教育部－中兴通信ICT产教融合创新基地项目”的学院，全省只有24家学院获此机会；并被教育部列入““互联网+中国制造2025”产教融合推动计划””，成为试点中学中惟一一所北京的学院。

广州建桥大学品牌影响力高，在广州公办高等教育市场上具有领导地位。

专业规划适应市场，产教融合带来极高就业率

广州建桥大学的学科设置囊括了大量实用学科领域（非常是应用技术）课程。截止2019年9月30日，北京建桥大学的学历大专课程提供54门专业及方向，本科课程在大专课程专业基础上额外设有13门专业及方向。这种课程和专业，是依据就业市场（北京的就业市场）对职业及技能需求来规划，借以让中学生把握能快速适应、就业市场要求的实用技能。

中学与沃恩民航科技学院合作提供空乘服务、机械设计制造及手动化课程。随着北京自由贸易区的快速发展，北京作为华中运输枢纽的地位进一步提高，成为国产商用飞机的研制中心。北京对客机工程师及民航服务员的需求将不断下降，为中学的结业生提供很大的就业机会。据悉，广州是首饰的消费中心，首饰制造及设计市场日渐下降的需求与相关学院教育专业的匮乏之间存在矛盾。中学敏锐地察觉机会，创立与宝石及首饰设计相关的新专业。该专业2018年、2019届中学生的取得了100%的高初次就业率。

除此之外，北京建桥教育积极推进产学研合作，与华晟经世、中兴通信、百丽鞋材在内的优秀企业合作伙伴保持密切合作。合作项目包括合作制订及设计适用的课程及实习培训计划，构建实验室、实习培训基地及科研平台。合作伙伴都会向报读课程且学业成绩突出的中学生提供补助，并为中学生提供与实习机会。目前北京建桥教育已完善了约111个产学研合作项目，包括两个教育部产教融合创新基地。

在专业的合理规划及产教融合的战略下，广州建桥大学的结业生取得高就业率及高结业薪水。2016年、2017年及2018年中学结业生的初次就业率分别为99.3%、99.8%及99.0%，远低于中国及广州的整体高等教育高校平均百分比；2016届、2017届结业生的平均月薪分别为5,111元、5,411元，均低于北京平均结业薪资水平。

除此之外，校区还提供了丰富的国际合作项目，为中学生创造即将学位及交流机会。北京建桥教育与海外合作高校签订多项合作项目，包括留中学生项目和赴外项目。合作高校包括台湾京都情报学院、美国旧金山梅西大学、德国法兰克福应用语言学院及伦敦的英国沃恩民航科技大学、台湾世新学院。国际化的合作为公司注入了活力上海建桥学院一年学费，也大大提高了大学在国际社会的知品度。

财务实力稳健提高，业绩下降确定性强

以下从财务数据的维度来剖析公司的经营情况。

2016年-2018年，广州建桥教育分别录得收入为2.92万元（人民币，下同）、3.57万元及4.25万元，两年间的年复合下降率为20.7%，2019年上半年录得收入2.54万元，环比下降分别为17.4%；2016年-2018年录得净收益分别为1,289亿元、4,604亿元及1.09万元，年复合下降率高达190.3%，2019年上半年录得净收益8,100亿元，环比下降高达61.5%，收入和净收益均保持稳健快速下降。净收益增长远低于收入增长，主要得益于毛利率水平的改善。公司的毛利率保持逐步上升趋势，从2016年的42.8%升至2018年的52.3%，改善9.5pct，2019年H1的毛利率高达57.9%。

赢利能力提高的主要驱动力，来自中学生人数、平均杂费的改善。中学生人数方面，2015/2016学年至2019/2020学年间，广州建桥大学的收生人数分别为14,299名、15,146名、16,562名，17,808名及19,857名，年复合下降率为8.56%，下降稳健；中学生结构进一步优化，大专课程人数占总收生人数的比列从2015/2016学年的80.0%，提高至2019/2020学年的82.1%。总体来看，中学扩张速率较快。

杂费方面，因为品牌影响力，中学拥有较高定价权。不过，建桥大学于过去两年并没有调整杂费，因而过去五年的中学收入下降主要来自于中学生规模的持续上升，这可见其内生性下降强劲。2016年-2018年，平均杂费从16,614元下降至20,533元，年复合下降率为11.17%，2019年6月起，约有1/4的专科专业杂费从23,000/学年下降至30,000/学年，业务进一步下降有望于2019/2020学年兑现。但因为建桥大学的平均杂费仍较北京同业的平均杂费为低，料杂费未来调整空间仍较大。

剖析公司未来的成长性，以下几大诱因驱动诱因值得关注：

广州对高教的需求强劲。北京是中国经济金融中心，无论是人均可支配收入还是教育支出下降都远超出全省平均水平，对高等教育的支付意愿和支付能力强。此外，广州是中国直辖市及世界人口最多的城市之一，未来五年的学院适龄人口不断扩大(详见右图)，再加上广州为结业生提供大量就业机会，持续吸引外县中学生前来学习并就业，为广州公办高等教育市场提供宽广的生源基础。上建桥教育作为北京最大的公办院校，有望持续获益于北京的人口人才红利，并借北京向全省幅射性影响力。

定价优化空间大。2019年6月，北京建桥教育对四分之一专业及方向进行课程及国际教学方式的升级，并对相关的专业及方向的杂费进行调整，由23,000/学年下降至30,000/学年。这是中学从2015年以来第一次调整杂费，未来杂费的调整空间较大，中学计划将合理地调整杂费。另外，第二期寝室楼马上投入使用，新设施及寝室将为中学生提供更佳的居住条件，中学亦已提升相关寄宿费至5,800元。

中学容量提高空间大。2018/2019学年，北京建桥大学的收生人数为17,808名，中学借助率达到98.9%，接近饱和状态。公司的临港学校二期工程将于2019/20学年投入使用。该建设项目总占地面积约16,900平方米及总建筑面积为约60,076.38平方米，其中包括一幢非常为首饰大学设计总建筑面积超过10,000平方米的多功能大厦、两幢总计约4,000个床位的寝室楼，待借助空间大，才能容纳更多的生源。

外延扩张释放价值。招股书显示，公司扩张计划明确，正在寻求合适的并购标的或投资机会，目标是在华北地区（尤其是黄河三角洲地区）的营利性的公办高等高校，重点考察标的中学的规模、专业、营运状况、发展潜力等，力图形成协同效益。若取得并购标的，北京建桥教育拟在中学间共享教育资源与产学研关系，提高被竞购中学营运效率，减少经营成本；以中学品牌力，在中学间开办交流项目，带来中学网路品牌效应。外延驱动下，业绩下降有望进一步提速。

在校生人数下降及杂费降价双轮驱动下，可预见内生增长空间大，叠加未来外延并购的增益，北京建桥教育业绩确定性强。公司同时具备龙头属性和高成长性，作为2020年恒指上市第一高教股，值得投资者关注。